Výprodej na kryptomarketu: Podrobný pohled na pokles z 5. srpna

Nedávný pokles způsobila kombinace hned několika faktorů, včetně uzavírání obchodů s carry trade v hodnotě 1 bilionu JPY/USD po zvýšení úrokových sazeb v Japonsku na 0,25 %, nucených likvidací kryptoměn v hodnotě 1 miliardy USD, zklamání z údajů o zaměstnanosti v USA a slabých výsledkových zpráv za druhé čtvrtletí z předních technologických společností. Situaci dále zhoršilo geopolitické napětí na Středním východě, tlak na prodej ze strany institucí a negativní čisté odlivy z ETF na Ethereum, což přispělo k celkovému „medvědímu sentimentu” na trhu.

Přesto historická data naznačují potenciál pro zotavení. Podrobná analýza níže nabízí hlubší pohled na uplynulé události a jejich dopad na oblast kryptoměn.

I. Historická výkonnost hlavních aktiv

Navzdory nedávnému poklesu a tržní volatilitě americké akcie a všechna hlavní kryptoměnová aktiva od začátku roku nadále vykazují kladné výnosy. I když Ethereum zaznamenalo pokles o 38 % za posledních 15 dní a více než 45 % od svého maxima v březnu 2024 ve výši 4 090 USD, a Bitcoin a Solana ztratily více než 30 % jen za týden, tato aktiva letos stále vykazují zisky – Ethereum je v plusu 6 % a Bitcoin a Solana si připsaly 28 %.

Když se podíváme na události v delším časovém horizontu a rozšíříme naši perspektivu o dvě předchozí korekce, zjistíme, že od ledna 2020 dosáhl Nasdaq ročních výnosů 16,7 %, Bitcoin 55,11 % a Solana 245,26 %. Kryptoměnová blue chip aktiva výrazně překonala americké akcie.

Na následujícím grafu vidíme tři hlavní propady na burze Nasdaq během tohoto období:

První propad byl způsoben obavami z dopadu covid-19 na ekonomiku a mezinárodní trhy. Tato korekce postihla technologické akcie a Bitcoin, což vedlo k poklesu o 32 % a 62 %.

Druhý, 37% pokles technologických akcií, trval od začátku roku 2022 do konce roku 2022. Investoři jednali opatrně kvůli nejasnému dopadu neustále se zvyšujících úrokových sazeb a trvalé inflaci. Nebylo jasné, jak vysoké úrokové sazby ovlivní ekonomiku po více než desetiletí téměř nulových úrokových sazeb. Vznikly také významné obavy z potenciální recese a ekonomického zpomalení.

Kryptotrhy čelily podobným obavám, ale byly zasaženy několika dalšími komplikacemi. Kolaps Terra Luna se stal jakousi jiskrou, která zažehnala kolaps trhu s půjčkami na kryptoměny. Během roku 2022 jsme byli svědky několika kolapsů: FTX, Three Arrows Capital, Celsius, Genesis a BlockFi. Trh se pomalu zotavoval během konce roku 2023 a do roku 2024 vstoupil posilněný, když dosáhl významných zisků v prvním čtvrtletí 2024, podpořených schválením Bitcoin ETF.

Tabulka níže shrnuje propady, které zažila hlavní aktiva od ledna 2020. Umožňuje nám tak vnímat nedávné cenové propady v jednotné perspektivě společně s propady způsobenými covid-19 a korekcemi v roce 2022. Přestože aktuální srpnová korekce není tak hluboká jako dvě předchozí, nevíme, jaká budou konečná čísla.

V druhém čtvrtletí se kryptotrhy konsolidovaly a obchodovaly v rozmezí přibližně 55 000 USD až 70 000 USD. Bitcoin a další hlavní digitální aktiva na vyšší mety nedosáhly. Investoři vnímali nejistoty, které bránily trhům pokračovat ve vzestupné cestě. V další analýze se podíváme na ty nejvlivnější z nich.

II. Makroekonomické spouštěče

Uvolnění obchodů s carry trade JPY/USD

Bank of Japan (BoJ) udržovala prakticky nulové nebo záporné úrokové sazby od velké finanční krize v roce 2008. Sazby byly drženy na -0,1 % od roku 2016. V březnu 2024 BoJ zvýšila sazby z -0,1 % na +0,1 %, což samo o sobě nebylo velké překvapení. Překvapení přišlo několik měsíců později, na zasedání 31. července, kdy banka rozhodla o zvýšení sazeb z 0,1 % na 0,25 %. Nejvýznamnější zvýšení od velké finanční krize vyvolalo paniku mezi investory.

Dlouhodobě téměř nulové úrokové sazby vedly k tomu, že si investoři půjčili 157 bilionů JPY (přibližně 1 bilion USD) v Japonsku, směnili půjčky na USD a investovali finanční prostředky do amerických cenných papírů (dluhopisů a akcií). Tímto mechanismem těžili z rozdílu úrokových sazeb mezi USA a Japonskem. Jakmile se rozdíl úrokových sazeb začal snižovat, začali hromadně ukončovat tuto dlouho budovanou pozici.

Investoři začali prodávat americké cenné papíry, převádět USD zpět na JPY a splácet své JPY denominované půjčky. Vzhledem k tomu, že zisky z carry trade závisí na stabilních měnových kurzech, jakýkoli nepříznivý pohyb může negovat zisky z úrokových sazeb. Pokud začne větší počet investorů současně uzavírat svoje pozice, dojde k významnému poklesu hodnoty USD/JPY a zvýší se ztráty investorů, kteří neuzavřou svoje pozice s carry trade dostatečně včas.

Vzhledem k tomu, že mnoho obchodníků využívá pákový efekt ke zvýšení výnosů, hodně z nich čelilo požadavkům na dodatečné zajištění nebo byli nuceni prodávat svoje americké pozice, aby uzavřeli své japonské půjčky, které byly budovány posledních 10 let.

V červenci vzrostla míra nezaměstnanosti v USA na 4,3 % z červnových 4,1 %, což je téměř tříleté maximum. Je to čtvrtý po sobě jdoucí měsíční nárůst. Číslo nedávno vzrostlo z pětidekádního minima 3,4 % v dubnu 2023 na nejvyšší úroveň od září 2021.

Negativní údaje o nezaměstnanosti zvýšily pravděpodobnost, že FED sníží sazby o 50 bps na 4,75–5,00 % v září místo dříve očekávaných 25 bps. Trh nyní očekává rozsah 4,25–4,50 % (čtyři 25 bps snížení) na konci roku a 3,25–3,50 % (osm 25 bps snížení) přibližně za rok. Zvýšená likvidita na trzích způsobená 2 % snížením sazeb by se mohla stát katalyzátorem pro trhy s akciemi a digitálními aktivy.

Hlavní technologické společnosti, jako jsou Tesla, Alphabet, Intel, Amazon a Microsoft, oznámily své výsledky hospodaření, které byly pro investory zklamáním. Intel oznámil čistou ztrátu za čtvrtletí ve výši 1,61 miliardy USD a oznámil propouštění, které se dotkne přibližně 15 000 zaměstnanců. To vedlo k poklesu ceny akcií o 27 %. Cena akcií Tesly klesla o více než 11 % po oznámení výsledků hospodaření, které taktéž nesplnilo očekávání analytiků. A konečně, Microsoft čelí výzvám přesvědčit investory o výhodách svých významných investic do AI.

Negativní výsledky hospodaření u hlavních technologických společností vyvolaly obavy z recese, která by mohla zasáhnout ekonomiku. I přesto zůstávají renomované banky, jako například Julius Bär, přesvědčené o silných základech společností S&P500.

Napětí na Středním východě

Během stejného víkendu (3. – 4. srpna) došlo k atentátu na politického lídra Hamásu Ismaíla Haníjeha v Teheránu a na velitele Hizballáhu v Bejrútu, což vedlo ke zvýšenému napětí. Nejvyšší vůdce Íránu Ajatolláh Alí Chameneí slíbil odvetu, což zvyšuje riziko širšího regionálního konfliktu.

Dopad geopolitických napětí na Středním východě na trhy se liší v závislosti na ekonomickém cyklu. Historická data ukazují smíšené reakce, přičemž trhy často klesají krátkodobě, ale dlouhodobě se zotavují.

Nejistoty ohledně amerických voleb

Zpočátku nebylo jasné, zda se Donald Trump vyprofiluje jako pro-kryptoměnový prezidentský kandidát. Došlo k tomu na začátku července. Svojí pozici potvrdil účastí na konferenci Bitcoin 2024 v americkém Nashvillu. Díky jeho politické změně začaly kryptotrhy korelovat s Trumpovými šancemi na úspěch ve volbách. Například, když Trump přežil pokus o atentát, jeho šance na vítězství ve volbách vzrostly během dvou dnů z 60 % na 70 %. To následně ovlivnilo i Bitcoin, který se obchodoval s 10 % vzestupem.

Institucionální prodejní tlak

Jump Crypto uvolňuje pozice: Během posledních 10 dní Jump Crypto, divize skupiny Jump Trading, přesunulo ETH v hodnotě 277 milionů dolarů na burzy během eskalujícího výprodeje na kryptotrhu. V kuloárech kolovala informace, že Jump Trading čelí požadavkům na dodatečné zajištění prostředků na tradičních trzích a potřebují tak okamžitou likviditu o víkendu. Přesný důvod prodeje Jump Crypto ale zůstává nejasný.

Distribuce Mt. Gox: Po zániku Mt. Gox v roce 2014, začali v létě 2024 jeho věřitelé konečně získávat své peníze zpět. Ve skutečnosti dostali věřitelé okolo 6 miliard dolarů v BTC v červenci ale stále čekají na další 3 miliardy. Investoři se obávali, že valná většina přijímajících investorů své distribuce prodá, což negativně ovlivní ceny Bitcoinu.

Plánované odemčení nových altcoinů: Řada vysoce postavených digitálních tokenů, které byly spuštěny během posledních 12 měsíců, začaly na trh uvolňovat nové tokeny. Jen pro ilustraci, během jednoho týdne byly odemknuty tokeny v hodnotě alespoň 347 milionů dolarů. To je významný prodejní tlak na tyto tzv. altcoiny, který by potenciálně musel být absorbován, pokud by se investoři rozhodli tokeny prodat.

Nucené likvidace

Pád na kryptotrhu v pondělí 5.srpna. vedl k likvidacím v hodnotě 1 miliardy dolarů, jak je vidět na níže uvedeném grafu. Futures na Bitcoin byly zasaženy zvláště tvrdě, s likvidacemi v hodnotě 464 milionů dolarů, a futures na ETH zaznamenaly ztráty 382 milionů dolarů. Více než 275 tisíc obchodníků zažilo likvidace, včetně největšího jednotlivho obchodu BTC/USD v hodnotě 27 milionů dolarů, který se uskutečnil na burze Huobi.

Celkový otevřený zájem na všech sledovaných aktivách od Coinglass klesl o 31 % z 67,95 miliardy dolarů 30. července na 46,66 miliardy dolarů 6. srpna. Trh byl příliš napákovaný a neočekával tak rychlý výprodej. Obchodníci nestihli zvýšit svoje zajištění a byli rychle likvidováni, což ještě více umocnilo pohyb trhu. Když se podíváme na aktuální mapu likvidací k 6. srpnu, neexistují žádnévýrazné likvidační hodnoty podobných pozic pod současnými cenami bitcoinu (55 tisíc USD).

Toky peněz do ETF

Tradiční finanční vehikly (většinou Grayscale Bitcoin trust) držely před spuštěním ETF v lednu 2024 přibližně 621 tisíc BTC. Dnes (ETF + ETP) drží okolo 918 tisíc BTC, což odpovídá 51 miliardám USD. To představuje nárůst o 48 % v BTC a přibližně 16,6 miliardy USD nového přílivu za cenu 57 tisíc USD/BTC. Příliv do ETF byl hlavním hnacím motorem 67% růstu Bitcoinu v únoru a březnu, kdy 70 % všech přílivů hotovosti (11,6 miliardy USD) proběhlo v těchto dvou měsících.

Zatímco investoři neočekávali nominálně podobný příliv do Ethereum ETF, těšili se na alespoň nějaký materiálně pozitivní příliv. Místo toho jsme od 23. července do 2. srpna zaznamenali čistý negativní odliv 110 tisíc ETH (přibližně 277 milionů USD za 2 500 USD/ETH) ze všech tradičních burzovně obchodovaných produktů. Negativní toky přidaly k nedávnému negativnímu sentimentu kolem Etherea. Nicméně musíme vzít v úvahu, že příliv do BTC ETF začal nabírat na síle až asi 2 až 3 týdny po skutečném spuštění ETF.

IV. Důsledky pro BTC, ETH a SOL

Bitcoin

Cenu Bitcoinu ovlivňuje velká řada faktorů, jak na straně poptávky (příliv do ETF, výsledek amerických voleb, poptávka z rozvíjejících se trhů), tak na straně nabídky (halving, hashrate těžařů, neaktivní mince). Stejně tak může být ovlivněna makroekonomickou situací (např. injekcemi likvidity od FED, amerického ministerstva financí a korelací se zvýšením USD M2) a růstem poptávky uživatelů. Co se týče poptávky uživatelů, bitcoinová síť zpracovala 19 milionů transakcí v měsíci červenci, což je historicky nejvíc.

Ethereum

ETH ETF zatím nezažilo velký příliv kapitálu. Bitcoinu trvalo několik týdnů, než začal vidět významné přílivy z ETF. Něco podobného by se mohlo stát s ETH ETF. Z technologického hlediska je Ethereum na dobré cestě při provádění své „rollup-centric“ roadmapy. Poptávka po transakcích v ekosystému Ethereum z hlediska transakcí za sekundu „TPS“ všech „L2 rollupů“ vypořádajících se na Ethereum vzrostla 3,9x z 73 TPS v lednu na 283 TPS v srpnu.

Solana

Metriky trakce Solany jsou na historických maximech. Solana měla nejvyšší počet denně aktivních adres a v červenci poprvé překonala Ethereum v měsíčním objemu obchodování na decentralizovaných burzách.

Přestože poplatky za transakce jsou relativně malé, měsíční příjmy Solany ji dostaly na třetí místo (52 milionů USD) za Tronem (154 milionů USD) a Ethereem (101 milionů USD), přičemž předstihla Bitcoin (21 milionů USD). Níže uvedený graf ukazuje 30denní příjmy hlavních blockchainů sledovaných na Tokenterminal.

Základy trhu s digitálními aktivy zůstávají pevné navzdory nedávným turbulencím. Srpnový výprodej, který byl do značné míry způsoben makroekonomickými posuny a geopolitickým napětím, zhoršilo přepákování pozic a uvolňování významných obchodů JPY/USD carry trade. Tyto faktory spolu s nucenými likvidacemi vytvořily dočasnou tržní paniku. Nicméně, s očekávaným poklesem úrokových sazeb předpokládáme, že tyto rušivé faktory budou krátkodobé. Do budoucna se očekává, že Bitcoin, Ethereum a Solana budou těžit z lepší makroekonomické situace a pokračovat ve svém růstu, což posiluje důvěru v obnovu trhu.

Komentář Davida Rakušana na síti X >

RockawayX, jedna z největších evropských skupin zaměřená na technologii blockchain a digitální aktiva, založila ve spolupráci s investiční společností AMISTA historicky již druhý otevřený podílový fond, který umožní investovat do světa finančních služeb budoucnosti ještě většímu okruhu investorů:

Rockaway Blockchain II Otevřený podílový fond (RBOPF II) >